(601998)三季报业绩点评:净利较快增长 估值具备吸引力

  类别:公司 机构:群益证券(香 港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2019-10-18

  2019 年前三季度实现营收1424 亿,YOY 增17.3%,实现净利408亿,YOY 增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长,而息差方面,相对平稳;手续费净收入方面,实现较快增长。

  资产质量方面,不良率持平于2Q,公司加大了拨备计提力度,拨备覆盖率进一步提升。公司目前估值较低,具备安全边际及吸引力,同时也拥有和大行基本相当的股息率(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。

  1-3Q2019 净利增10.7%至408 亿。发布三季报,1-3Q2019 实现营收1424 亿,YOY 增17.3%,实现净利408 亿,YOY 增10.7%,对应年化ROE12.6%。从公司3Q 单季业绩来看,录得净利124 亿,YOY 增12.3%。。

  低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看,前3Q 非息收入YOY增23.8%至551 亿,从主要的构成,手续费及佣金净收入来看,前3Q 录得431 亿,YOY 增32.1%,实现快速增长,主要源于去年同期基期较低(去年同期负增长)。利息净收入方面,YOY 增13.5%至873 亿。

  从3Q 单季业绩来看,手续费及佣金净收入YOY 增37.5%至148 亿,利息净收入增11.2%至301 亿。3Q 利息净收入增长依旧源于规模驱动,我们测算生息资产YOY 增11.4%,QOQ 增1.8%,息差方面,我们测算与去年同期的水平基本相当,较2Q2019 的水平稍有提升。

  资产质量表现平稳:从资产质量方面来看,截止3Q2019 公司不良率为1.72%,持平于2Q2019,较年初稍降0.05pct,拨备覆盖率175%,较2Q2019提升10pct,较年初提升17pct,公司在3Q 加大了拨备计提,风险抵御能力进一步增强。

  展望未来:从政策面上来看,目前LPR 完善机制已形成,银行资产端利率敏感性会提升,且监管层引导银行降低实体经济融资成本,料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下,银行市场化负债成本有望降低,尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。

  整体而言,银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面,考虑到监管层对拨备覆盖率(下调拨备红线)及资产质量认定的要求(加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求),资产质量实际上将更为可靠。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2019、2020 年实现净利490 亿、532亿,YOY 增10.0%、8.6%,目前股价对应PE 为6.2X、5.7X,PB 为0.67X、0.62X,公司估值较低,且股息率较高(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。

  风险提示:宏观经济超预期下行;息差收窄。

  高能环境(603588):现金流持续改善 大固废布局迎高速发展

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2019-10-18

  事件:根据公司业绩报告,2019 年前三季度,公司实现营业收入31.71亿元,同比增长41.87%;归母净利润3.14 亿元,同比增长30.06%;扣非归母净利润3.03 亿元,同比增长26.40%;基本每股收益0.47 元/股,同比增长29.86%。

  业绩高速增长,现金流显著改善,订单充足保证未来业绩:2019 年前三季度,公司实现营业收入31.71 亿元,同比增长41.87%,相较于19H1 增速51.04%,依旧维持高速增长。公司经营活动现金净额为3.53亿元,同比增长142.46%,主要系加大应收账款催收力度,回款良好。

  截至2019 年9 月末,公司新增订单金额为24.26 亿元,其中工程承包类订单18.34 亿,占比75.60%,同比增长31.94%,投资运营类订单5.92亿,占比24.40%,公司新增订单充足,有效保证未来业绩增长。

  修复行业龙头有望受益于政策红利:报告期内,公司积极获取新订单,环境修复领域新增订单7.41 亿元,占新增订单总额的30.54%,环境修复的商业模式以EPC 工程总承包为主,项目周期短,新增订单可有效保障来年业绩。

  《土壤污染防治法》2019 年1 月1 日正式实施,此外,19 年中央财政预算中土壤污染防治资金安排50 亿元,同比增长42.9%,在化工企业搬迁提速以及前期响水事件发酵的背景下,随着一系列国家和地方政策的发布以及国家资金投入加大,将推动土壤修复市场的快速释放,公司作为环境修复领军企业,有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单和持续受益。

  垃圾焚烧、危废处置产能充足,持续投产保障公司未来运营收入:

  固废处理处置领域中,公司报告期内生活垃圾处理处置类业务新增订单8.61 亿元,危废处理处置类业务新增订单3.62 亿元,一般工业固废类业务新增订单3.34 亿元。

  生活垃圾处理领域,公司凭借参股玉禾田和伏泰科技,拓展生活垃圾清扫清运和环卫信息化领域,形成生活垃圾处理全产业链布局。截至目前,公司在手垃圾焚烧发电项目处理规模已达8800 吨/日,在手项目中远期规模达3300 吨/日。

  泗洪、贺州、顺义项目已实现投产,密集的投产期将为公司带来稳定的运营收入。在危废处置领域,由于中色东方技改和贵州宏达换证等因素影响公司上半年危废处置板块业绩,但随着技改和换证完成,该板块业绩有望回归稳定发展轨道。

  截至目前,公司核准经营规模达59.51 万吨/年,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》46 大类中的33 类,位居行业第一梯队。随着在手项目的陆续投运以及技改促进产能利用率的提高,将为危废板块带来新的增长空间,保障公司稳定发展。

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价12 元。我们预计公司2019 年-2021 年的EPS 分别为0.65 元、0.87 元、1.19 元,对应PE15.6x、11.6x、8.5x。

  风险提示:项目推进不及预期,行业政策落地的不确定性。

  长春高新(000661):投资布局RSV疫苗 疫苗管线趋于完善

  类别:公司机构:安信证券股份有限公司研究员:马帅/齐震日期:2019-10-18

  事件:公司公告,10 月15 日,公司与美国CyanVac 公司签署《股东协议》,拟与美国CyanVac 公司共同设立合资公司;美国CyanVac公司以估值2400 万美元的无形资产出资认购80%股权(普通股),公司以600 万美元现金认购20%股权(优先股)。合资公司将获得美国CyanVac 公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。

  点评:本次投资是公司在疫苗领域,继投资瑞宙生物开发肺炎结合疫苗、与俄罗斯FORT 就麻腮风及水痘疫苗进行技术互换后的又一举措。

  就呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗而言,14 年初百克生物就曾投资荷兰Mucosis 公司25%股权,并引进新型粘膜接种疫苗技术和新型RSV 疫苗;本次投资合作有望进一步加强公司在RSV 疫苗领域的技术积累,在原有疫苗产品的基础上扩大产品种类。公司未来有望通过自主研发与技术合作两种路径,不断丰富疫苗产品管线,打开未来发展空间。

  RSV 疫苗有望成长为重磅品种,未来市场空间值得期待。

  呼吸道合胞病毒(RSV)是一种RNA 病毒,高发于6 月龄以内婴幼儿,能够导致细支气管炎及肺炎;Yaowen Zhang 等研究者进行的流行病学研究表明,近年来我国患有急性呼吸道感染的6 月龄内婴幼儿的RSV阳性率高达30%;WHO 披露的数据表明,18 年全球RSV 感染人群高达6400 万人,并导致5 岁以下儿童超过300 万人住院、近6 万人死亡,其中近一半发生在6 月龄以内。

  此外,老年人同样也是RSV的高危感染人群。由于缺乏有效的抗病毒治疗药物,RSV 疫苗的研发价值与经济价值较高。综合考虑RSV 流行病学特征,我们认为,RSV疫苗未来上市后,有望成长为全球重磅品种,未来市场空间值得期待。

  国内RSV 疫苗研发尚处早期,公司有望抢占市场先机。目前,RSV疫苗是医学领域亟待攻克的难题,全球范围内尚无产品获批上市。值得关注的是,杨森制药研发的预防性RSV 高级疫苗(处于IIb 期临床)于19 年9 月被FDA 授予突破性药物资格(BTD),用于60 岁及以上老年人群预防由RSV 介导的下呼吸道疾病。

  根据CDE 披露数据,目前国内RSV 疫苗研发尚处早期,暂无品种申报临床研究。我们认为,本次投资不仅使公司在未来有望享受RSV 疫苗的全球销售提成,而且将助力公司在国内开展RSV 疫苗的研发,抢占国内广阔市场。

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价450.00 元。假设金赛药业换股完成的时间为19 年底,我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为41.6%、77.4%、23.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6 个月目标价450.00元,相当于2020 年36 倍的动态市盈率。

  风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。

查看全文

返回顶部

返回大学